蒙古国外债偿债前景堪忧——穆迪将前景展望由“稳定”调整为“负面”

近期，国际知名评级机构穆迪将蒙古国前景展望由之前的“稳定”调整为“负面”，主要原因是由于该国近期在获得外部融资存在高度不确定性之际，出口收入大幅下降所带来的外部脆弱性风险不断上升，威胁着本已疲弱的外汇储备充足性，导致外债违约风险大幅攀升。此外，由于政府实施大规模经济刺激计划，导致政府借款需求将显著提高，将会增加流动性风险。

穆迪主要从以下几方面进行了分析：

一、出口收入大幅下降导致外部脆弱性增加。

穆迪预计，蒙古本已庞大的经常账户赤字未来将进一步大幅扩大，从而增加该国对外债融资的依赖，而在目前新冠疫情全球爆发的背景下，获得外债融资的难度和成本均大幅增加，与蒙古目前急需为其进口或外债到期偿付义务筹措资金的现状形成矛盾，威胁到宏观经济的稳定。

蒙古主要大宗商品煤炭和铜的价格已大幅下跌，不太可能迅速回升。加上出口限制以及中国和全球需求下降，穆迪预计今年大宗商品出口收入将大幅下降，导致经常账户赤字扩大至GDP的15-20%。

过去三年蒙古国外汇储备持续增长，2020年2月达到44亿美元。假设蒙古政府为大规模经济刺激计划筹措资金而向官方贷款机构融资，并且以外汇储备作为兜底，将会导致外汇储备2020年底降低至30亿美元。

在目前的环境下，蒙古以适当的成本及时获得外部融资的不确定性增加。5月中旬，即将到期的5亿美元政府担保债券可能部分由央行支付，这将对外汇储备产生一定的负面影响。2021年，外债大量到期将产生更大的融资压力，政府打算对这些债券进行再融资以缓解到期压力。穆迪预计，其外部脆弱性指标——到期外债与储备之比—将从2020年的140%升至2021年的200%以上。根据穆迪的计算，2020年，外汇储备对进口的覆盖率将从2019年底的8.6个月降至7个月左右。

二、外债融资要求的提高及大规模经济刺激计划产生的资金需求，将导致流动性风险增加

蒙古目前的融资需求高于穆迪年初时的预期，主要原因是该国财政赤字大幅扩大。为了应对冠状病毒疫情，政府宣布了一项约5万亿蒙图的大规模经济刺激计划，相当于穆迪预计的2020年GDP的12.5%。考虑到收入收缩以及一些资本支出的重新分配，支出增加将导致今年的财政赤字扩大至GDP的8.5%，而穆迪年初时的预期为GDP的4.8%。

更大的赤字将增加政府的总借款需求，穆迪预计今年政府的总借款需求将占GDP的12.5%。随着外债陆续到期，到2022年，这一比例将继续攀升至18.5%的峰值。当扩大的借款需求无法被满足时，且当局又维持其大规模经济刺激计划，流动性压力将会增加。

综上，近期蒙古国最主要的收入来源—矿产品出口受国际大宗商品价格下降以及需求降低双重影响，出口收入大幅下降，导致经常账户赤字大幅增加。另一方面，蒙古国外汇储备虽然近几年持续增长，但基础依然薄弱，存量外汇储备远无法覆盖到期债务。因此，蒙古国依靠自身能力难以偿还到期外债，只能依靠外部融资或重组到期债务解决外债问题。随着外债在2020及2021年陆续大规模到期，以及蒙古政府推行大规模经济刺激计划，蒙古政府外债融资需求大幅增加，但在新冠疫情全球大爆发的背景下，获得外债融资的难度和成本均大幅增加，导致蒙古国外债违约风险进一步加大，偿债前景堪忧。