金属流协议及其在矿业投资中的运用

2023-04-14 09:08:47
来源：公众号：雨仁矿业律师
作者：王南楠赵晶晶
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文章来源于公众号：雨仁矿业律师，原文链接：雨仁研究 | 金属流协议及其在矿业投资中的运用

一、金属流协议的基础知识

金属流协议（Metal Streaming Agreement），指的是矿业公司和投资者之间签订的，一种融合预售和融资为一体的协议，也就是投资者预付一笔资金，为获得在未来用低于市场价格的一个固定价格购买矿业公司一定比例的产量的权利。

所谓“流”指的就是协议的标的物，也就是预售的产品。在矿业中，标的通常是金属，因此称之为“金属流协议”。而且标的通常是矿业公司主营产品外的副产品的未来产量，比如基本金属生产商的贵金属产量。所以，简单来说，金属流是一种融资方式，矿业公司据此提前获得一笔所需的资金，投资者获得低价购买金属的权利，可用于帮助将开发阶段项目投入生产或扩大运营矿山的现有生产能力。

矿业企业传统的融资方式有：股权融资和债权融资。股权融资（Equity Funding）：指企业的股东让出部分企业所有权，通过企业增资的方式引进新的股东的融资方式，总股本同时增加。股权融资所获得的资金，企业无需还本付息，但新股东将与老股东同样分享企业的盈利与增长。按融资的渠道来划分，主要有两大类：私募发售和公开市场发售。

债权融资（Debt Funding）：通过借债获得一定时期资金的使用权。股权融资所得资金属于资本金，不需要还本付息，股东的收益来自税后盈利的分配，也就是股利；而债务融资形成的是企业的负债，需要还本付息，其支付的利息进入财务费用，可以在税前扣除。提高债务融资比例能够降低企业自由现金流，提高资金使用效率，优化股权结构，也可以激励经营者努力工作。按融资渠道来划分，债务融资可分为商业银行贷款、民间借贷、发行债券融资和政府贷款。

大宗商品价格的持续波动使矿业公司越来越难以获得传统形式的债务和股权融资。为了为新项目提供资金或扩展现有项目，矿业公司必须寻找替代和创造性的融资解决方案。金属流是一种潜在的解决方案，它于2004年在美洲出现，发展到现在以加拿大Wheaton Precious Metals（惠顿贵金属），和美国Royal Gold（皇家黄金）等公司为代表。金属流协议在北美的使用较为广泛，在拉丁美洲的一些国家也能找到应用案例。形成这种情况的原因，主要是和基本金属矿的地理分布有关，这一区域具有比较完备的矿业法律框架，以及对替代性融资结构的接受程度较高等因素有关。

二、金属流协议的交易模式

从前文提到的金属流协议的概念可以推出，该协议的交易模式为：投资者需要预付一笔资金（一次性或多次付清），在矿山开采年限或限定期间内，换取指定金属的一个固定销售价格（允许加上通货膨胀因素），投资者的预付款在协议中通常会被设定为押金。而且投资者为矿业公司提供预付款前一般需要对矿业公司进行尽职调查。

以上交易模式可以详细拆分为：（1）投资者支付一笔预付款项购买一个矿业项目未来的部分产量。（2）矿业公司获得这笔资金，将它投入项目运营，将开发阶段的项目投入生产或是扩大矿山的现有生产能力等。（3）随着矿业公司的生产，以约定价格与约定比例把金属卖给投资者。（4）投资者以低于市场价格的金额获得金属。再以市场价格售卖，赚取差价，获得利润。将盈利用于继续进行投资、支付分红或其他经营活动。

所以从交易模式上可以看出，金属流协议本质上是金属买卖协议，其中投资者作为买方，以预付款或一系列分期付款的形式，提前向矿业公司支付价款，以换取获得特定金属产量的特定数量或百分比的权利，且持续时间较长。而且从这一层面上来看，金属流对中小型矿业公司或启动新矿山项目的意义更大。

三、金属流协议的前期考察

一个金属流协议签订前，投资者会对矿业公司进行全面的分析与评估，通常涉及以下方面。

1. 对运营风险的评估。也就是说通过评估矿业公司在交付项目和生产目标方面的记录来评估运营风险。同时也会对资产质量进行评估，以确保矿业公司能够在商品价格较低的情况下也能继续运营。还可能会有ESG方面的评估。

2. 对地质风险的评估。指的是通过评估矿山的地质风险，来确保能够提供预期的回报，并通过分析资源储量等情况来评估勘探的上升空间，能否延长矿山寿命等。

3. 对财务风险的评估。指通过评估矿业公司的信用风险来评估财务风险，以最大限度地降低破产风险。以及根据资源的质量、矿山的生命周期、生产情况和预测的金属价格确定未来现金流的现值。

4. 对投资环境风险的评估。评估矿业项目所在地的投资环境风险，例如政治风险、政策稳定性、是否有资源民族主义倾向、出口限制、货币和通货膨胀因素等。

四、结论

金属流协议的优势很明显：

1. 对投资者与矿业公司双方来说成本都比较低。特别是对矿业公司来说，以副产品作为交易的金属，对其主要业务的影响比较小。而且金属流协议具有更长的付款期限，没有固定的现金债务，所以在产品价格较低的时期风险较小。

2. 不会稀释矿业公司的股权。因为金属流协议仅适用于单一资产，而且矿业公司的所有权没有变化，对管理层的影响很小。

3. 由于标的物是矿业公司的副产品，所以通常不会对矿业公司的借款能力造成影响。还是因为金属流协议本质上是买卖协议，非借款协议，所以不会对矿业公司的借款能力造成影响。

4. 相对于传统融资方式，金属流协议对矿业公司的限制较少，矿业公司对公司运营有更大的控制权，同时更为灵活，只需要按时生产交货。

5. 最后，投资者预付资金的模式，有利于帮助矿业公司在投产前就将未来产量货币化。

金属流协议作为一种非稀释性的融资形式，能够让需要融资的矿业公司保持对其资产和运营的控制权，以及在后续阶段通过债务或股权筹集资金的灵活性。而且，其中投资者和矿业公司的利益通常是一致的。金属流作为一项不要求还款、不设定最低交货责任的长期融资工具，资金成本一般较低，帮助矿业公司对其某些贵金属副产品未来产量进行货币化，矿业公司获得开发新项目或扩产所需要的资金，而金属流企业获取稳定的资源供应，并利用金属价格上涨的优势获利从而达到双赢的结果。