全球加息大周期下，矿业还有牛市吗？

文章来源于微信公众号：投资矿业，原文链接：全球加息大周期下，矿业还有牛市吗？
 

2020年7月，张恒博士曾发文指出“一场轰轰烈烈的全球矿业大牛市就在眼前”，后来我们看到了此后铜、白银、铁矿、锌等重要矿产品都实现了超过50%的涨幅，铝、锡、镍、螺纹钢等品种更是实现了翻倍或接近翻倍的大涨。

2021年6月，张恒博士再次发文“本轮矿业周期的顶点”，指出2021年5月本轮矿业周期可能已现顶点，调整时间范围大概为2021年5月-2022年9月。从矿产品的实际价格演变中我们看到，铜、铁矿、螺纹钢的价格高点均出现在2021年5月，并在2022年10月底出现了显著的低点。铝锌锡镍等品种的顶点晚于前几个品种，但也在2022年9-11月初出现了显著低点（外盘）。

应该说，上述两次以年度为单位的预测还是比较靠谱的。

那么，本轮矿产品价格调整到位了吗？新的牛市还会出现吗？

特别是在当前美欧央行超常规缩水的背景下，在全球经济疲软的当下，我们还能预期出现新一轮的矿产品牛市吗？

在此，张恒博士再度提出以年度为尺度的预测，答案是“会”。

矿产品可能迎来新一轮以年为周期的上涨行情

2022年，全球经济有三条主线，引爆了全球股市、汇市和商品的巨幅震荡。分别是美联储罕见的激进加息、俄乌冲突引发的欧洲超级通胀、疫情对中国经济的频繁冲击。

自2022年10月份以来，一些重要的观察指标出现了趋势性的变化，使得美元回调、欧美中股市回升、欧元人民币升值、商品价格现见底回升的迹象。主要的驱动力分别来自于欧洲、美国和中国。

1.欧洲经济最大问题通胀逐步改善，欧元、PMI和股指迎来触底回升

2022年2月俄乌冲突开始后，欧洲天然气价格持续飙升，高企的能源成本使欧洲出现了史无前例的通胀，2022年8月欧洲PPI现历史峰值，达到惊人的43.8%。欧元出现了大幅贬值，欧洲股市持续暴跌。随着天然气价格的下行，欧洲通胀逐步缓解。11月份PPI同比增幅已下行至27.1%，环比增幅持续为负增长。11月、12月，欧洲制造业PMI出现连续2个月反弹。市场对欧洲经济衰退的担心逐渐退去。

预计2023年，在欧洲制造业PMI继续上行，带动欧元升值、股市回升，商品需求回暖。

欧元兑美元价格走势 （9月26日触底）

欧元区STOXX50指数（9月29日触底）

2.美联储激进加息缓解，逐渐进入平台期

2022年，美国罕见7次加息，美国联邦基金利率从0-0.25%快速上升至4.25-4.5%。到2022年四季度，市场预期美国加息进程将逐渐放缓，今年7-11月，美国四次加息均为75个基点，到12月放缓至50个基点，预计到2023年继续放缓。目前美国10年期国债收益率已持续下行数月，美国加息参考的CPI和核心CPI也连续下行，为美联储放缓加息提供了支撑。美元指数已自高点114.78回调至102附近，美元指数与商品具有长期的负相关性。

美国10年期国债收益率（10月21日见顶）

美元指数持续回调(9月28日见顶)

3.中国疫情政策优化，经济即将探底回升

2022年11月11日，国家卫健委发布优化疫情防控20条措施。2022年12月7日，国家发布疫情防控措施新十条。我国疫情防控进入新的时期。

12月以来，我国疫情数据快速达峰，快速过峰。目前，全国大部分地区和人口已经基本上渡过了本轮感染高峰。预计春节后将快速推进复工复产。

12月，我国制造业PMI指数降至47，比上半年4月份上海封控期间的47.4更低。我们可以预计2022年12月-2023年1月是疫情冲击的最低点。春节之后，全社会将进入复工复产阶段。

与此同时，我国大力推进对房地产的松绑，从中央到地方，到央行到住建，各级部委、政府把房地产作为国民经济的支柱大力托举。2022年房地产投资、开竣工面积、房地产销售的大幅下滑将告一段落，2023年将看到房地产行业的边际复苏。

此外，我国的新基建、新能源、高新科技、平台经济等领域也在不断地迎来利好。从中国的经济周期角度看，正在处于底部回升的临界点。中国的股市、人民币汇率的变化最明显地反映了资本市场信心的变化。

沪深300股指（10月底以来震荡回升）

人民币兑美元（10月以来大幅升值）

2021年以来，中国的工业品出厂价格指数PPI与国外的高通胀背道而驰，处于持续下行之中。2022年10-11月，连续两个月负增长1.3%。2022年12月是本轮下行期的首次回升。在历史上，我们通常可以看到中国矿产品价格变化与PPI之间的同步同向关系。

4.全球矿产品供应扰动仍将影响供应端

2022年，我们看到了俄乌冲突引爆的能源供应问题和伦镍挤仓事件。智利铜矿品位的下降，秘鲁不间断地社区问题。欧洲锌冶炼厂的减产，南非重要港口的洪水。中国的限电、封控、环保等导致冶炼端、物流端的干扰。印尼对各类原材料出口的限制。2023年1月份，秘鲁最大的锡矿再度出现生产线停产事件。秘鲁社区干扰对铜矿影响仍然不断。国内格林美钴业发生火灾。

预计2023年，资源民族主义、疫情的周期来临、能源的不稳定性、突发事件等仍将不断影响矿产品资源端和供应端。

5.百年未有变局之下，矿产品的战略属性值得期待

2022年，在商品价格出现回调之后。市场上多次传出国家出手对重要矿产资源进行战略储备的消息。美国在大量释放原油储备后，原油价格大幅回调，美国开始着手进行原油储备的补充。

2023年国家收储的动作仍然有一定的可期待性，资本市场对矿产资源战略地位的炒作也在不断变本加厉。

6.多种矿产品处于多年少见的极低库存状态

综上，在中美欧三大经济体主要利空逐步出尽，利好频出的背景下，经济周期进入以年度为单位的上行期。以矿产品为代表的大宗商品价格，正从数月的底部向上突破。我们可以展望整个2023年有色、贵金属、黑色金属是以向上为主，多年少见的低库存情况和供应扰动将放大商品的涨幅和波动性。

wind商品指数走势（10月31日见底回升）

美国高利率的持续会引发经济危机和商品暴跌吗？什么时候

上述讨论有一个重大的不确定性就是美联储的加息进程，高息环境的持续时间有多久，高利率的持续是否会导致经济的大幅衰退，何时会出现？矿产品会随之暴跌吗？

回顾历史我们可以看到，几乎每一次美联储的加息周期最终都带来了经济的回落甚至诱发了大幅的衰退和全球金融危机。

进一步细化的话，美国联邦基金利率的高点，往往伴随着金属和矿物的高点。当利率见顶时，矿产品价格进入顶部区间。当矿产品价格见顶回调时，往往是经济扛不住压力开始下行。利率的下行是为了对抗经济的下行，也就与矿产品价格的下行基本同步。

目前，市场对美国经济的预期虽然担忧加息带来的负面影响，但并不认为2023年美国会迎来一次重大衰退。当前美国经济仍然相对较好，金融杠杆仍处于较低水平，预计美国2023年最多是一次浅衰退或者不会发生。

当然，随之高利率时长的持续，对经济的影响最终仍将显现。从美联储的表态推测，加息的高点将在明年年中出现，并在此水平维持较强时间。美国经济的真正衰退可能在2024年以后才出现。考虑到中、欧经济2023年均处于底部恢复期，全球经济的整体下行或将在2024年后出现。届时美国再度进入降息周期，并伴随着矿产品的同步下跌。

结  语

展望2023年，中美欧三大经济体不利因素逐渐退去，边际向好，有色、贵金属、黑色金属等以向上为主，矿产品低库存情况和供应扰动将放大商品的涨幅和波动性。美联储持续加息带来的美国经济的真正衰退可能在2024年以后才出现。考虑到中、欧经济周期向上，全球经济的整体下行或将在2024年后出现。届时全球经济或将进入经济危机模式，美国再度进入降息周期，并伴随着全球矿产品和大宗商品的同步下跌。