矿业巨头BHP入股这家小型勘探公司的启示-James Bay会否成为下一个勘探热潮？

考拉编者按

昨天（5月17日），专注于厄瓜多尔的明星勘探公司SolGold又宣布了新的发现，这次是旗下Porvenir的项目，而其最有名的项目则是同在厄瓜多尔的Cascabel铜金矿项目。在SolGold不断扩大资源量的时候，Newcrest、BHP等矿业巨头早已通过参股的形式捷足先登，占据了未来的开发机会。参股有前景的小型勘探矿业公司是国际矿业巨头的观察做法，也是在发达的矿业资本市场环境下良好的矿业生态链的体现。今天就由考拉矿业观察专栏作家、路孚特GFMS贵金属高级分析师李岡峰（Samson Li，中国香港）带来关于BHP在上月入股另一家小型勘探公司的分析，供读者参考。

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BHP特别锺情于铜项目，从2018年到厄瓜多尔开设办公室，到前后两次共投资了8,500万美元于Solgold的股票上，佔后者股票总发行量的11.2%，就看到BHP要发展铜项目的决心。BHP在入股Solgold的时候，后者已不算是一家小公司，其市值已经超过10亿加元、而Cascabel的总资源量也已有一定的吨数，因此BHP的投资或能理解为，Solgold的发展已有一定的成熟度，购入股份是为了将来吞併Solgold作前期步署。

另一方面2019年4月，一家在加拿大上市的小型勘探型公司Midland Exploration(上市编号MD)突然宣佈，获得BHP入股成为公司战略股东。这单交易值590万加元(相当于消息公报前股价36%溢价)，完成后佔Midland的持股量达5%。

这5%看似很少，但细节就在魔鬼裡：

1) 在往后Midland的发股集资裡，BHP都有权认购新股，最终上限不得超过Midland股票总发行量的19.99%；

2) Midland在将来的发股集资、项目发展或任何业务上的重大变化，BHP都有优先考虑权；

3) 这次590万加元的集资，Midland都必须将资金花在跟铜有关的项目上；

4) 其中特别注明如果Midland对旗下100%持有的Mythril项目的发展有什麽方向，包括减持项目权益，或整个项目出售，BHP都有优先考虑权。

笔者认识了Midland这家公司很多年，但对这家公司却一向不熟悉。它是一家採取探矿权项目孵化器模式(Prospect Generator model)的勘探型公司，活跃于加拿大的魁北克省。但由于该公司一直持有数十个项目，从贵金属、基本金属、铀元素以至稀土的相关项目也有涉及，因此要真正去了解这家公司和其项目的潜力，是一件很花时间心血而且有点难度的事。Midland的合作颗伴很多也是行业内的大咖，包括IAM Gold 、Altius Minerals、Teck Resources、 Agnico Eagle 和SOQUEM等等。该公司股价多年以来，大部份时间都在0.50-1.00加元上落，市值大部份时间都在1亿加元以下。

虽然590万加元对BHP来说不是什麽钱，但既然Solgold它能等到发展至今天这个规模才入股，那为什麽却会选择在项目尚处于这麽前期的阶段入股一家市值这麽小型的公司呢？

图：Mythril项目的位置图

BHP入股Midland，重点是看中Mythril项目的潜力。Mythril是一个铜-金-钼-银的项目，位于加拿大魁北克省西北面的James Bay，Midland拥有项目100%权益。2018年10月，Midland宣佈在Mythril的地表上做了一些基本工作，主要是透过地表上找取样本(grab samples)，将原先估计矿化带长约0.7公里，伸延至2公里(而且尚有再伸延的空间)；在56个找取样本裡，平均品位達1.33%铜+0.52克/吨黄金+0.09%钼和13.3克/吨白银(相当于2.12%铜当量(Cueq))。最高品位的找取样本高达16.95%铜。

图：Mythril找取样本的发现位置，矿化是比较持续与一致的

之后Midland针对Mythril做了地球化学和地球物理学的检测，都跟找取样本的结果一致，显示了泥土裡含有铜和钼。另外Midland更做了极化物探(IP geophysical survey)去测试地表下的电流走向和导电性，结果显示地表下应该有大量的硫化物，而且在Mythril的西边发现了强大异于寻常的反应指示。由于该区没有发现硫化铁(Pyrite)，因此行内人士认为是黄铜矿石(Chalcopyrite)所导致的异常IP反应。事实上全球有一些铜矿的发现，便是从追踪黄铜矿石开始，南澳的Olympic Dam和加拿大现在已关闭了的Copperfields矿，矿体都是含有黄铜矿石的。

因此Midland在2019年3月在Mythril开始打鑽，计划总鑽2000米，分10个鑽孔(执笔时尚未公布结果)，希望能在距离地表较近的深度找到比较高品位的铜矿化。虽然BHP在4月时才公布入股Midland，但其实双方早在鑽探计划3月份开始前已谈好入股细节，只是一些文件和手续上的准备，才延迟至4月公布。换言之，BHP单是靠前期的找取样本和极化物探，便觉得Mythril或许有潜力，值得它们入股Midland。

纵使如此，入股消息公布后Midland股价反而没甚气势，除了股价在消息公布前已被偷步炒上外，还有三个原因：

1. Midland股价多年浮浮沉沉，有多年的基金或大户股东趁此次涨势减持套现；
2. 市场还记得早前Newmont单看Cuale地表找取样本的品位高，便花700万加元入股Evrim Resources，结果鑽探结果强差人意，令市场对单凭地表找取样本而去下投资结论很有保留；
3. 即使Mythril真的有发展潜力，但由于James Bay整体来说是处于一个基建配套较差的地理位置(也因此James Bay的资源发现的潜力不容忽视，因为过往基建差，来这区开发的公司不多)，所以Mythril要最终成为一个矿，不但资源量要够大，品位也会有最低要求。

图：James Bay的一些资源蕴藏量分布图，其中最多人熟悉的是Goldcorp持有的Eleonore矿，年产量30万盎司黄金

可是，另外两家小型公司却股价水涨船高，它们分别是：

 

一家寻找锂资源的公司，但刚巧其项目贴著Mythril，市值这麽小，绝对是炒股的好标的。

图：市场开始炒Mythril项目的邻居

另一家是同是採取探矿权项目孵化器模式运作的Azimut Resources：

 

笔者也认识了Azimut很多年，股价长年在0.30-0.50加元徘徊。它大部份在加拿大的项目，都是跟巨企SOQUEM 50/50共同合作发展，而且两家合营的一个项目Pikwa，就是在Mythril的西面。市场有人士相信，Mythril的矿化带，有可能一直申延至Pikwa，这可代表整条矿化带，最终可能长达20多公里。

Azimut早在Eleonore金矿被发现前，便已经意识到James Bay的潜力，并且现在是整区持有土地最多的公司。在获知BHP入股Midland的消息后，笔者第一件事便是找地图，研究Mythril项目的附近有哪些公司是有项目的，之后发现了Azimut是其中一家受惠者。之后笔者曾经在0.375加元出价买Azimut股票(刚巧那天资源股普遍下跌)，但没有人卖给我，而第二天已经急弹上0.40加元以上的水平了。

总结

虽然Mythril最终能成为一个矿的机率可能不高，但毕竟BHP一向的作风是很少入股一家小型的墈探公司，再加上现时市场关注铜，因此BHP这单入股消息引起了笔者的注意。市场焦点将会集中在Midland将会公布所有的鑽孔结果，以此去评估Mythril的发展潜力。即使Mythril的鑽孔不达标而令市场失望，但魁北克省是加拿大资源最丰富的地区之一，再加上当地政府对矿业有大力支持，一年的勘探开支可获得最高50%的现金回赠，因此笔者相信James Bay依然具备发现蕴藏的潜力。

 

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（地一眼编辑：杨为先）

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