有色金属等大宗商品期货策略周报20190415

能源化工类

原油

 

1、供应缩减的“现实”仍然是驱动油价的关键因素

欧佩克3月原油产量减少53.4万桶至3002.2万桶/日，预计2019年全球原油需求增速为121万桶/日。IEA月报预计2019年全球原油需求增长稳定在140万桶/日。3月全球原油供应下降34万桶/日，OPEC产出下降55万桶至3010万桶/日。EIA报告将2019年全球原油需求增速预期下调5万桶至140万桶/日，2019美国原油产出预期为1239万桶/日。

2、地缘政治风险叠加，影响供应“预期”

委内瑞拉和利比亚局势仍影响着欧佩克的整体供应，市场聚焦于供应端的进一步收缩，不仅有主动收缩，比如沙特，还有被动收缩，比如伊朗、委内瑞拉、利比亚。此外苏丹政治局势动荡亦增加中东地区原油供应的不稳定性。此外美国制裁伊朗前景仍不明朗，油价表现很大程度上取决于美国在对伊朗的制裁力度。这意味着，如果6月欧佩克会议前美国没有延期对伊朗的豁免，那欧佩克会适当延续减产，但高油价仍将触发边际供应的增加。如果美国对伊朗制裁执行，OPEC的减产将在上半年告一断落，在下半年将进入增产周期，预期将扭转，即从减产至增产。

3、裂解利润向好助推炼厂开工提升

近期美汽柴油价格仍延续涨势，且库存仍继续去化，整体仍支持裂解价差走强。

4、后市观点及应对策略

情景一：美国制裁伊朗——OPEC增产（5月）——油价上涨面临拐点；情景二：美国延长伊朗豁免期（180天）——OPEC6月会议决议继续减产——油价延续涨势；情景三：美国延长伊朗豁免期（180天）——OPEC6月会议决议停止减产——油价下跌。从目前来看，由于投机多头的加持导致目前油价整体表现仍性。因而接下来我们重点关注美制裁伊朗行为，短期油价延续震荡偏强节奏。

燃料油

 

本周国际原油延续上行走势，新加坡燃料油价格涨跌互现，市场基本面仍处于供应过剩的情况。新加坡市场和中东市场库存消化不顺畅，累库压力显著。受整体航运市场和中美贸易战影响，船用油需求疲软，恢复仍需要较长一段时间。由于中东地区气温还未升高，燃料油采购量也未见明显增加，夏季发电需求可能到5月才能体现。总体而言，目前新加坡市场存在美湾地区炼厂分流欧洲套利船货的改善预期，但是动力不足，基本面收紧节奏可能较为缓慢，在本月底之前多为供应过剩的状态，油价方面受到OPEC减产和对美国未来基本面收紧预期的提振，或对燃料油单边价格产生提振，总体来说短期燃料油价格以区间震荡为主。

聚烯烃

 

1、月初两油库存小幅累积，截至4月12日升至87.5万吨，环比4月4日上升2.5万吨。两油库存的升高属于清明假期结束后的正常季节性表现，加上临近二季度检修集中期，两油挺价意愿明显，预计后期两油库存压力不大。

2、本周PP、PE检修损失量环比上周均有所上升，且中下旬检修装置逐渐增多。3月中下旬久泰能源试车成功，但随后4月上旬停车检修，装置运行不稳定，因此各大区整体聚烯烃产能结构并未发生变化。进口方面，受外盘部分装置进入检修期以及伊朗西部洪水破坏乙烯管道的影响，外盘PE价格走高，国内PE进口套利窗口暂时关闭，港口PE库存去化速度预计加快，预计5月开始国内HD、LD进口量将有所下滑。整体来看，短期聚烯烃供应压力不大。不过，随着青海盐湖15万吨PP、恒力石化45万吨PP、东莞巨正源60万吨PP陆续在二季度试车投产，产量释放后三季度PP面临较大的供应压力。

3、PP方面，塑编、BOPP和注塑开工率均环比小幅上升1个百分点，PP市场成交氛围良好。PE方面，地膜目前处于旺季尾声，农膜开工率环比下降3个百分点；管材开工率受天气回暖影响而继续上升，HD-LL价差有望继续维持高位。

4、整体来看，在库存压力暂时不大、检修装置逐渐增多、宏观利好不断的情况下，短期内PP、LL将保持稳中有升，震荡偏强的态势。目前09合约盘面PP-3MA价差处于近三年同期震荡区间上沿，加上三季度落地的PP新装置较多，供应压力上升，做空盘面MTO利润已经具备一定安全边际。但目前甲醇现货疲软，甲醇现货贴水09合约的程度不断走扩，可等至甲醇现货止跌企稳后寻机做空盘面MTO利润。

乙二醇

 

1、本周MEG港口库存143.5万吨，较前一周继续上升4.6万吨，属于市场预期之内，但港口压力未见缓解下市场悲观情绪依然较浓。下周华东地区主港MEG到港量为25.7万吨，环比本周增加10.7万吨，虽然国内部分MEG装置进入检修降负状态，但难以逆转港口库存继续维持高位的现状。由于下游需求负荷继续提升的空间有限，港口高库存的缓解未来依然依赖供给端更大程度的主动缩量。

2、本周国内MEG总负荷降至80.06%，环比下降2.14%；其中煤制MEG负荷降至80.5%，环比下降4.08%。周内新增检修装置多在市场预期之内，台湾南亚72万吨的4#乙二醇装置因电路故障临时停车后于4月10日迅速重启。本周MEG现货价格维持在4700元/吨左右，但供应端仍无超预期减产行为。中下旬新增新杭能源10万吨、阳煤寿阳22万吨、新疆天业25万吨装置检修，检修时长在15天至50天不等，但都属于市场预期之内，后期需继续关注价格变动与MEG装置开工的博弈。

3、目前聚酯原料成本较低，聚酯现金流状况保持良好，本周下游聚酯负荷降至92.3%，环比下降0.9%，虽有部分涤丝企业进入检修，但整体开工率依然处于高位。本周一随着PTA、MEG价格大幅上涨，聚酯产销放量至400%，但随后聚酯产销率回归弱势，每天不超过5成。且涤丝价格持续攀高，下游织造企业补库意愿并没有随之带动，多以消化前期备货为主。虽然聚酯涤丝产品库存下降，但织造企业坯布库存持已逆季节性攀升，后期若产销数据无亮点，需求端给予MEG的支撑将比较有限。

4、受累于库存压力没有缓解，MEG寻底过程仍在持续。未来供应端能否主动减产是决定MEG走势的关键因素。操作上仍以逢高空的思路对待。套利方面，关注EG6-9反套和以及做多09盘面PTA-MEG价差。

金融类

股指

 

对于下周，我们延续月报观点，市场整体在四月上半个月仍有进一步上攻的空间，而在四月后期指数将有一定回调，本周市场或将上演冲高回落。结构上，我们认为未来一周中证500指数将更强；随着指数上涨节奏放缓或回调，权重稳大盘的作用将更加明显，上证50指数表现将相对较强。

 

原因有三方面：1）上周五盘后公布的社融信贷数据表现超预期，下周将公布地产、投资与消费等经济数据，数据消息或将提振市场情绪，市场在经历的一周的缩量调整后指数与行业个股都有一定程度的获利回吐，市场具备上攻的条件；

2）自3月29号以来的反弹由券商拉涨开始，基建、材料等多个行业表现，但信息技术行业涨幅相对较小，信息技术行业是拉动市场二月份行情的主力品种，未来一段时间包括软件、芯片等在内的信息技术行业或将有所表现，使上涨进一步延续。3）自3月29号以来的反弹强度明显弱于二月份市场的反弹力度，其持续性将相对较弱。二月份市场在上涨过程中成交量呈现逐步放大，特别是领涨行业金融与科技的成交量稳步抬升，而过去一段时间市场整体与行业的成交量回落，市场情绪趋弱；另一方面，从盘面看，上周领涨品种、行业轮换过快，前期行业龙头个股表现持续性不强，整体的赚钱效应较差，侧面体现了资金追涨的意愿不强。本周上涨持性与力度或将进一步趋弱。

农产品类

玉米、淀粉

 

9月合约重回区间高位    4月8日-4月14日，未来一周美国中西部地区气温多变，降雨量接近至高于正常水平。潮湿的天气和土壤含水量饱和将继续推迟中西部多数地区的春季田间作业。本周华北玉米深加工企业玉米到货减少，周末山东部分工厂报价再度上调10元/吨。4月初东北地区大部多晴好天气，利于春耕备播。预计黑龙江农场及北部区域玉米转种大豆比例增加，4月农户集中备耕，播种初期天气炒作即将展开。周五玉米1909合约增仓上行，玉米、淀粉期价继续联动走高，近两周玉米主力1909合约突破跳空缺口大幅收涨。对于目前市场高度关注的政策传言存在两种可能，我们认为拍卖延迟利多预期主要对玉米及淀粉远期合约提供支撑，对于19005合约主要影响因素为港口玉米现货报价及玉米交割库容对价格影响。按照4月4日玉米1905合约收盘报价计算，玉米5月交割利润超过50元/吨，为有交割条件的企业提供较好的卖出保值利润空间。玉米1909合约短期关注1900元/吨区间上沿压力能否有效突破，对于1909和2001合约来说，继续关注拍卖延迟及底价提升对玉米及淀粉底部区间抬升影响。

豆粕

 

豆粕方面，中美前景改善情绪上利好美豆利空国内豆类产品，但实际还需要更多中美细节才能确定。美豆、全球大豆、乃至全球油料供应宽松格局仍将延续，播种天气值得关注但难以过分期待，后期除非美豆生长关键期出现恶劣天气，否则美豆供应宽松将延续到下一年度，美豆价格承压。国内豆粕成交放量利好市场，但同时成交价格偏低对市场也是冲击，最终影响还需要看投资者认可点。豆粕现货压力不大，但远期大豆套保利润依然较好，后期大豆到港将大幅增加，现货依然有压力。而且杂粕进口利润较好，近期杂粕量激增，远期到港预期大，对豆粕也造成冲击。

油脂方面，棕榈油库存稳定在76万吨左右，4月到港预计38万吨，5月到港预计47万吨，较去年增加近一倍。但同时随着温度升高以及豆棕价差、菜棕价差处于高位，棕榈油替代需求明显增加，现货成交改善，贸易商心态改变。豆油与此类似，虽然油厂开工率恢复，但是因豆菜价差高位，豆油挤占菜油消费，现货成交尚可，库存稳中略降。目前油脂缺乏有力的因素，价格震荡为主，后期重点关注需求对供给的消化能力，关注库存变化。此外，还需要关注油脂价差对需求结构的影响。套利推荐买棕榈油卖豆油。

豆一

 

豆一905合约盘面的前期价格逻辑仍在延续，需求低迷仍是主导因素，同时周边市场本周走势同样低迷，同时临近交割月，因目前仓单符合食品豆质量标准的比例较少，19年也是交割规则修改前的最后一年，因目前普通大豆现货市场价格较低，仓单持有的贸易商可能更倾向于在盘面进行交割，因此905合约至换月前有可能会进一步下行，类似情况可类比901合约。基本面方面目前与前期类似换，一方面，虽然食品豆市场以及压榨市场需求持续低迷，但是需求端的弹性相较供给端的弹性较差，目前高蛋白大豆的阶段性供应偏紧已经在市场价格方面得到初步体现，但受需求低迷的压制，进一步反弹仍需等待。短期，维持豆一905合约盘面继续低位盘整的判断，同时需要警惕空头逼仓的风险，有向下突破的可能；中期909合约随着价格主导因素的转变，或会随现货市场价格上扬而反弹，但时间上仍需等待，继续关注中美贸易战最终结果，天气炒作情况以及国产大豆播种情况。

鸡蛋

 

本周初受到终端补货的影响，鸡蛋现货价格快速反弹，之后随着需求逐渐趋于稳定，现货价格止涨。期货方面，鸡蛋替代集团猪肉消费的预期，提振期货价格。但另一方面，最新公布的芝华数据显示，在产蛋鸡恢复，对于未来鸡蛋供给增加的预期又限制了期货价格的上涨空间。本周主力1909合约偏强震荡，涨幅较上周缩窄。

芝华最新公布的3月数据显示，在产蛋鸡存栏、育雏鸡补栏环比增加。存栏在经历17个月下降后开始恢复，同时2019年一季度育雏鸡补栏维持高位，随着这部分补栏的育雏鸡逐渐进入开产期，在没有环保及大规模疫情爆发等外因的影响下，在产蛋鸡存栏持续恢复概率较大。9月为鸡蛋的季节性需求旺季，同时叠加鸡蛋对于集团猪肉消费替代的预期，预计未来9月需求较好。未来供给增加以及需求向好的预期，使得现阶段多空分歧较大，最终价格走势将取决于供需间的博弈。操作建议，前期多单动态止盈，关注供给恢复与需求增加之间的博弈以及资金流向。

棉花、棉纱

 

从国际市场情况看，国际棉价走势相对乐观，3月美国经济制造业PMI指数回升、就业数据好转，加上下年度美棉签约量继续增加，支撑棉价。后期市场关注点转向美国主产区天气和植棉意向变化，后期国际棉价整体将震荡偏强。

国内方面， 近期纺织市场表现相对平稳，随着时间换空间，棉花供应方面的压力逐渐减小并被市场弱化，资金对后期走势相对乐观，加上新棉种植期又是天气炒作高发期，资金或借助天气炒作推升棉价。但随着价格走高，套保压力加大，郑棉仓单及有效预报近90万吨，加上80万吨滑准税配额发放，而需求端的回暖需要时间验证，从基本面上不支撑棉价大幅走高。基于郑棉目前的市场情况，我们持谨慎乐观态度，并密切关注主产期天气对价格的影响。

有色金属类

铜

 

1、铜现货市场保持稳定。一方面二季度冶炼厂检修增加，供应方挺升水，不愿下调。另一方面，需求仍希望价格回调后再进行补库。供求双方出现分歧，成交并不活跃。

2、废铜精铜价差收窄，废铜相对消费优势减弱，有利于精铜消费。

3、上周社融数据大增，提振商品价格。不过，黑色有色均高开低走，表明市场仍然理性。

总体上，短期仍以震荡思路对待，如有回调可逢低买入。中期继续保持乐观观点。

镍

 

1、本周镍相关产量数据公布，表明供应的预期正走向现实，冶炼企业利润得到长时间保障下，在产企业增产和产能投产意愿增强。另外，从中联钢公布的3月不锈钢产量数据来看同环比大幅增加，同时印尼不锈钢产量亦大幅上升，这或许可以解释3月镍紧张的原因。

2、从逻辑上去推，若4月不锈钢产量进一步提升，则镍紧张之势不会得到有效缓解。不过，3月不锈钢从库存角度来看，终端需求并不如预期，并延续至4月中上旬，这或许意味着不锈钢阶段性供应有所过剩，对于冶炼企业来说现金流不充裕下很难再度增产。另外，随着镍的强势以及不锈钢价格下跌，冶炼利润大幅下滑，也会限制企业在产量上的提升以及高价采购的积极性，因此除非终端出现积极的一面，否则镍与不锈钢产业链会出现旺季不旺的表现。

3、宏观方面，本周公布的货币和信贷数据大幅好于预期，对于市场情绪具有较强的提振作用。但一季度的放量，将使得市场对二季度期待性不会太高，因此市场谨慎性依然会存在，亦须防止出现利多落地的行情。

4、镍当下供求两旺与远月供求预期转弱矛盾突出，多空双方在该位置争执较大。首先，库存下滑超预期以及超低交割品库存等因素，当前又处旺季做空始终较为被动。其次，当前价格下单边做多也存在着供求预期转弱以及旺季预期被证伪的风险。市场突破目前的格局，一是时间，二是资金，操作上可暂时观望或短线操作，下周盘面可能因宏观数据解读的不一致而出现较大波动。

铝

 

1、基本面方面，随着氧化铝和预焙阳极等原材料的小幅降价，电解铝的利润继续修复，但价格相比低点涨幅并不大，因此利润修复缓慢，电解铝实际供应增量比预期偏低。需求方面，本周铝库存再度出现下降，可视为消费出现改善的情况。

2、从库存变动情况看，旺季需求正在逐渐展开，可视为积极现象，后期投资者须关注库存下滑与同期相比的力度。不过，随着氧化铝价格的走弱和电解镍价格的升高，冶炼企业利润提升较快，真实供求格局或并不如业内期盼那么好，需要注意。

3、操作上，笔者仍然维持前期观点，短期能否向上突破震荡区间成为重点关注的一方面，虽然可能带来一定幅度的上升，但彼时也是寻找中线布空的机会。另外，本周宏观数据大幅好于预期，宏观与基本面共振下或提供了铝价突破区间向上的机会。

矿钢焦煤类

钢材

 

螺纹方面，本周公布的3月份进出口及社融数据全面超出市场预期，经济企稳预期进一步强化。市场成交及降库均进一步加快，显示终端需求依然旺盛，同时沙钢等钢厂出厂价格大幅上调，对市场情绪形成激发，促成价格持续上涨。值得注意的是，目前钢厂长流程钢厂吨钢毛利又恢复到700-800 元/吨，电炉企业利润恢复到300元/吨，后期供应端仍有进一步上升的空间。一旦需求不能一直超预期向好，供应端的压力就会显现。螺纹价格在经过连续大幅上涨后，下周或将面临一定的调整压力，重点关注一季度宏观及行业数据表现。

 

热卷方面，本周公布的3月份汽车产销及挖机销售数据均环比改善，下游需求表现较好，整体库存降幅较上周相比有所扩大，社库及厂库均明显低于去年同期。本周宝钢将5月热轧基价上调80元，显示钢厂挺价意愿较强，对热卷价格走势形成支撑。不过热卷产量已达到历史高位水平，后期仍有不少热卷新增产能投放，市场对热卷后期供应端仍有压力加大的预期。预计下周热卷价格或将呈高位震荡走势。

铁矿䂖

 

供给端，前期由于飓风的影响澳洲发货量较少，造成上周到货量大幅度下滑，后期澳洲发货量大概率回复到正常水平。巴西方面，同样受天气影响，北部港口发货量下降大，后期应有所恢复，但南部港口受矿难影响，后期发货量或持续维持在低位。需求端，考虑到高炉复产数量的增加，后期铁矿石需求将增加。结合需求的变化，后期铁矿石供给依然处于偏紧的状态，或驱动价格走高。另一方面，近期宏观预期有所好转，成材表现较好，一定程度上利多铁矿石价格。综合考虑，周度内铁矿石价格偏强震荡。

煤焦

 

焦煤方面，澳煤进口仍在限制中，缓慢通关中，蒙煤进口回升持稳至日通关车辆千辆左右。进口稳定稍增。国产端，前期事故影响不大，山西省开展为期6个月的煤矿辅助运输专项整治，因此事故影响下安全检查依然严格。但部分国内煤矿生产进一步释放中，国产端供应增加。需求方面，焦化开工率较高，焦煤需求处于高位。下游焦化厂仍处于去库存阶段，焦化厂焦煤库存持续下降。后期来看，焦煤供应逐渐增加，需求再增加幅度不大，同时煤矿利润尚可，因此现货仍有下跌空间。4月关注JM1905合约交割情况，JM1909合约或跟随黑色系震荡为主。

 

焦炭供应方面，虽部分地区环保限产中，但限产程度一般，同时徐州地区部分复产，焦化开工率升至高位。需求端随着部分高炉复产稳定增加。目前焦炭主要矛盾在高库存。焦化厂方面高供应下焦炭库存持续累积，但近期港口贸易商投机需求下，有焦化厂库存移至港口，港口库存持续增加，历年新高。后期关注焦炭交割以及仓单情况，以及港口库存消化情况。周末宏观数据较好，整体宏观利好环境下，加之下游需求好于预期，黑色系或偏强运行，因此外部利好叠加自身基本面高库存情况，焦炭或跟随震荡。
 

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（地一眼编辑：杨为先）

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