海外矿业资产配置的意义

来源： SkyRock海外矿业资产分析

耶鲁大学是全球顶级学府，其成功的背后离不开Yale捐赠基金的资金支持。仅2019财年，Yale捐赠基金就向学校提供了14亿美元资金，占耶鲁大学全年预算的34%。Yale捐赠基金的投资表现非常出色，位列全美大学捐赠基金的榜首，20年来IRR达到11.8%，同期大学捐赠基金的平均表现为6.8%。本文将通过梳理Yale的捐赠基金的投资策略，尝试介绍海外矿业资产配置的意义。

[Yale捐赠基金]

1， Yale捐赠基金的资产配置与表现

08-18年，Yale捐赠基金的表现如下图所示，跑赢了同类基金。08年金融危机后的一段时间内，Yale由于配置了大量绝对收益资产、实物资产——此类资产当期表现较差，导致其表现落后于行业平均水平。

从大类资产配置来看，Yale捐赠基金的配置主要为：绝对收益、实物资产（包含房产、石油、天然气、林木、矿业）、私募基金、海外股票，相对较少的配置了美国股票、债券、现金。

从历年收益率表现看，在私募基金、实物资产、海外股票、绝对收益资产成为了主要收益来源。海外股票、私募基金持续表现出色，成为综合收益率的重要支柱。实物资产在2013年之前表现同样出色，但之后表现落后于综合收益率，从侧面也反应了实物资产的周期性。

私募基金占比为30%左右。Yale是第一批投资私募基金的大学捐赠基金，长期的耕耘给Yale基金带来了多个优势：优质投资人、优质基金的投资机会，对于头部效应非常明显的私募行业成就了Yale强者越强的地位。在被投基金选择方面Yale非常看重基金的价值创造能力，而非简单的LBO中的财务技巧。同时Yale会对私募基金资产进行Hedging，从而在市场恶化时更好的保护了此类资产。

绝对收益资产占比接近20-25%。主要为事件驱动型和价值驱动型对冲基金。事件驱动型主要通过发现并购、破产中的不合理定价，并建立对冲头寸获取超额收益；价值驱动型主要通过发现定价不合理公司并建立头寸，通过改变公司基本面或者引导市场正确认识公司价值获取收益。

实物资产占比从30%降低到近年来的18%。该类资产周期性强、市场定价不充分导致其能够产生非常吸引人的收益。房地产方面，Yale选择擅长细分房地产领域的运营式投资人，通过投资人的运营能力为项目增值。自然资源方面：虽然发现石油、金属矿床的专家能够获得巨额收益，但是由于具体发现的主导人难以确定，且历史的发现业绩很难保证未来的成功发现，Yale的策略主要集中在Distressed asset，通过运营改善创造价值，而不是借助金属价格波动获取收益。

海外股票资产占比为15%，09-13年维持在10%左右。主要的投资策略集中在当地的小市值股票，由于其定价机制不够有效，更能够带来较好价值增长。

美国股票投资维持在4%。基金从1970年开始就已经进行被动式股票投资，Yale在股票投资方面进行了主动性，原因在于基金管理人能够发现并管理好主动型股票投资经理。 

债券资产占比为4%，比较稳定。其为基金提供了流动性，避免在赎回时出现出售其它大量非流动性资产带了的基金价值损失。

注1：以上收益率数据为十年平均

注2：从2011年开始，Yale捐赠基金开始将Real asset划分为nature resource（包括oil&gas，timberland，metals&mining）和real estate进行披露，从12年开始对其收益率进行披露。从2015年起，将private equity划分为venture capital与leveraged buyout披露配置比例与收益率表现

2，Yale捐赠基金的投资逻辑

Yale捐赠基金的投资逻辑主要在于：股权投资，多元化，非有效性市场资产配置（主要指非流动性资产，对冲基金、私募基金、自然资源、房地产都属于此类）。不论投资逻辑多么精妙，Yale做的最好的是：选择各资产类别中优秀的投资人，并建立合理的激励机制。以自然资源为例，Yale基金的表现领先于被动式、主动式投资基金，就是其投资人水平的充分体现。

[海外矿业资产配置的意义]

1，矿业资产的抗通胀价值

如果通货膨胀上升，矿产品的价格随之上升。持有矿业资产，就抵御了通货膨胀对于资产价值的侵蚀。

2， 矿业资产的低相关性

根据资产组合的理论，矿业上市公司与其它行业上市公司的相比，其与资本市场的相关系数明显偏低，有时为负值，从而可以很好的降低资产组合风险、提高收益率。 

另外，全球经济发展阶段的不同特点将孕育不同的热门金属，从而可以在金属品种投资选择上构建一个对冲组合。

3，矿业资产的高收益

矿业行业属于高风险行业，自然带来高收益。如果能够像Yale基金一样选择懂行的投资人，将带来丰厚的投资收益，同时不必承担高风险。

风险提示：

以上分析纯属个人分析，不构成投资建议。海外矿业资产有风险，投资需谨慎！

 

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（地一眼编辑：杨为先）

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