矿业项目的投资逻辑—上

来源：SkyRock海外矿业资产分析

一个勘探项目公司，股价只有几分钱/股。可是，一旦勘探项目发现了矿，那么公司的股价将快速升至高位。从笔者所看到的多个海外矿业公司的历史股价表现来看，股价涨幅普遍在1000%以上。这个高风险高收益的行业，在西方叫做风险勘探，属于风险投资的一种。

本期，将以GCY公司的投资时点选择为例，解释矿业项目从勘探发现矿、进行矿山建设的可行性研究、矿山建设期间、矿山达产前、矿山寿命末期的价值投资逻辑。 

[GCY的最佳投资窗口]

在第一期文章中，介绍了GCY在矿山建成后遇到生产问题出现价值低估窗口的故事。如果从历史股价来看，GCY最好的投资机会实际上是在2015年。

2015年GCY公司开始了预可行性研究（即，发现矿之后，进行开发的可行性方案分析判断建设矿山是否有经济效益）。2015年下半年，预可行性研究的阶段性成果陆续在交易所公告，显示了项目很好的经济性，IRR可达77%。经济效果方面的成果公告后，GCY公司股价开始上涨。2016年初，GCY公司借预可研报告的契机和不断增长的资源量，在澳洲、欧洲等市场就行了路演。2016年4月，借股价持续上涨的势头，GCY进行了1500万澳元私募融资，来自国际和澳洲本土的多个知名投资机构进行了数倍于募资额的认购。

2016年4月19日，澳洲交易所公告，Nada Granich（很牛逼的股民）出售了其持有的超过15万澳元股票，其持有成本为0.10澳元/股，出售价格为0.48澳元/股，持有期2年，投资收益率接近500%。

点评：

在海外，类似GCY公司2015年时间窗口的项目每年都会有。如何抓住这样的时间点，如何成为Nada Granich这样的投资者呢？首先要关注本公众号，哈哈。 

Nada在14年开始少部分购入GCY（0.12澳元/股），15年大量买入（0.09澳元/股）。15年买入价低于14年，金额数倍于14年，可见Nada对GCY公司做了充分的功课。 

按照笔者的经验来看，功课可以从几个方面入手。在此不做专业性矿业项目估值介绍分析，只通过简单易懂的举例为非专业人士介绍相关概念：

1，矿山的核心——资源

资源量即金属量，实际生产中指矿山拥有的矿石数量和品位。同类型矿山比较，项目的矿石品位要比矿石数量更重要，因为品位越高，代表着项目的利润空间越高。简单举例：澳洲的露天开采金矿项目品位在1g/t—2g/t不等，如果能够发现3g/t以上的项目，那经济效益将是前者矿山的数倍。从概率分布来讲，品位越高的矿石数量越多，这样的项目就可以认为是好的项目（这个信息一般会会在资源量报告中包含）。 

简单意义上理解，矿山项目最重要的还是资源品位和矿石量。所谓的潜在资源量，大部分是忽悠门外汉的噱头而已，可以直接跳过。

此外矿山所处地理位置、采矿条件、选矿条件、环保因素、政府监管都会影响项目经济性。 

矿山的位置决定了水、电、道路、劳动力的状况。一个位于戈壁深处矿山的经济性显然不如城镇附近的矿山。现实中，往往有很多矿床（没建成矿山之前，仅有资源时的称呼）就是因为所处位置不佳，建设矿山成本超过了矿山盈利，导致发现的资源成了呆矿、死矿。 

采矿条件，即矿石的三维分部状态，外围岩石的稳定性、含水性等条件。一个开采条件良好的。

矿石的回收率，即有多少金属可以从矿石中提炼出来。矿石中除了目标金属，如金，之外其它金属、非金属元素的共生方式，金元素本身在矿石中的存在方式都会影响回收率。 

环保方面，如果一个矿床位于生态脆弱的雨林地区，则其可能因为环保的影响无法建设矿山，即便建设矿山，也要投入巨额的环保措施。 

政府方面，非洲国家随意征税就会给项目带来沉重的成本负担。

现实中，每一个矿山的上述特征均有所不同。没有一个项目能够同时具备：品位高、矿石量大、位置好、采矿条件好、环保要求低、政府监管条件好。而以上这些因素，任意一个发生重大变化可能都会断送一个矿床、矿山的未来，具备经济效益的项目变得不再经济。同时，矿山项目动辄上亿的投资也是导致发现矿床到建成矿山耗时较长的原因，海外项目光融资就得1年以上，而且前提条件是外部金属价格较好。

2，预可行性研究报告（PFS，Pre-Feasibility Study）或可行性研究报告(FS，Feasibility Study)

一旦发现了矿床（资源），是不是能够建设成为矿山，就需要进行预可行性研究（更早期的是概略性研究，此处不介绍该专业概念）或者可行性研究，以确定最佳的矿山建设方案下该项目的经济价值。

常规的经济性指标如NPV、IRR、回收期等。我们去看GCY于2015年公布的预可行性研究报告，显示IRR高达74%。这对于一般投资者来讲是在太诱惑了——如此高的收益率。但是要注意的是，这里的IRR通常收到预可行性研究工作的精细程度影响，也就是预可行性研究相关实际工作投入的多少，一般预可行性研究报告的准曲率在+/-25%左右，可行性研究报告的准确率在+/-15%。也即74%的收益率可能在25%上下浮动。

然而最终74%的收益率是否能够实现还受到第1小节中相关因素的影响。最终GCY可能是一个非常成功的项目，实现74%IRR，也可能成为一个亏损的项目，这些都是可能性。

矿业项目的高风险就在于上述各种因素的不确定性：一方面地底下的矿床特征不明确，只有到矿山生产阶段才能真正发现是否如可行性研究报告中所述，有可能变坏、也有可能变好，但是这些都是未知的；另一方面，外部环保、政府监管、金属价格市场也都不确定，矿山项目动辄10年的寿命，期间这些因素的变化同样存在未知性。

任何事情都是双刃剑，由于矿业项目的高风险性，也带来了高收益的机会。但此时，如果能够准确把握项目投资价值的窗口，那么获取高收益的同时可以降低上述风险——核心在于对项目本身的了解（技术层面/管理层面）与外部市场的把握。

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