最新丨黄金资源供需形势分析报告

本文选自 《主要矿产品供需形势分析报告（2018）》 （地质出版社出版）

在所有金属中，黄金因具有金融储备、货币性质功能而发挥着非常重要的作用。我国于2007年超过南非成为全球第一大黄金生产国，于2013年超过印度成为全球第一大黄金消费国。近年来，我国黄金资源储量与产量失衡，金矿资源过度开发（静态保障年限不足5年），加剧了金矿资源的保障形势和结构失调。

一、国内外资源状况

（一）世界资源状况

2010年以来，世界金矿储量维持在5万吨以上。据美国地质调查局统计，2017年世界金矿储量为54000吨，比2016年的57000吨减少了3000吨，减少幅度5.3%；比2007年的42000吨增加了12000吨，增加幅度28.6%（图1）。以2017年矿山产量3300.4吨计算，世界黄金资源静态保障能力约为16年，低于世界优势矿产判定的25年的标准。

世界金矿资源分布非常广泛，遍布六大洲，但是不均匀。从地理空间来看，世界金矿资源储量主要分布于美洲、大洋洲及非洲，而金矿资源消耗主要集中在亚洲和欧洲。金矿资源储量空间分布与需求空间分布呈分离特征。从国别来看，世界金矿储量主要分布于澳大利亚、南非、俄罗斯等国。2017年，澳大利亚黄金储量为9800吨，依然居世界第一位，占世界总储量的18.1%；居世界第二、三、四位的国家分别为南非、俄罗斯、美国，占世界总储量的比例分别为11.1%、10.2%、5.6%。此外，印尼、巴西、秘鲁等国家金矿储量也非常丰富（表1）。

（二）我国资源状况

我国已探明金矿资源储量以岩金为主，小型矿床多，开采技术条件复杂。2000年至今，我国金矿查明资源储量呈现逐年增长趋势。截至2017年年底，金矿查明资源储量13195.6吨，比2016年净增1028.6吨，增长幅度8.5%（图2）

2017年，我国金矿储量767.6吨，比2016年减少了12.6吨，减少幅度1.6%。金矿资源分布相对集中，主要分布在山东（222.3吨，占总储量的29.0%）、吉林（97吨，占总储量的12.6%）、江西（71.4吨，占总储量的9.3%）。2017年，这3省金矿储量约占全国总量的50.9%（表2）。

二、国内外生产状况

（一）世界生产状况

2005—2017年，世界金矿产量保持震荡走高态势。2017年，世界金矿产量为3300.4吨，比2016年增加了39.3吨，增长幅度1.2%（图3）

2017年，黄金产量居前的国家有中国（420.5吨，占世界总产量的12.7%）、俄罗斯（311.3吨，占世界总产量的9.4%）、澳大利亚（324.2吨，占世界总产量的9.8%）、美国（233.0吨，占世界总产量的7.1%）、加拿大（171.3吨，占世界总产量的5.2%）。与2016年相比，苏丹、墨西哥产量增幅最大，增幅分别为25.0%、11.6%；中国减幅最大，减少7.3%（表3）。

黄金供给主要由矿山金、再生金及官方交易黄金三方面构成。从供应来源来看，2/3以上来自矿山产金。据世界黄金协会数据，2017年世界黄金供应量为4398.3吨，比上年减少4.2%，主要表现为再生金供应减少了10%（表4）。

金矿产量增速继续放缓。2017年，全年金矿产量为3268.7吨，同比小幅增长0.2%，为近10年来最高年总量、最低年增幅。新开业的金矿基本上弥补了其他地方产量损失，这使得全球产量相对保持平稳（图4）。

2017年的净套保解除总额达30.4吨，终结了连续3年的净套保。全球套保总额222吨左右。新的黄金套保本质上是策略性的，主要是为了确保项目现金流、项目融资或国内的高金价。

黄金回收活动在2016年非常活跃，而在2017年的大部分时间都在回归常态。2016年的回收活动—在货币疲软的背景下导致的更高国内金价的吸引—在印度尼西亚、土耳其和埃及尤为活跃。这也使得2017年后续金价水平对于可能出售黄金的消费者的吸引力有所下降，导致回收水平同比下滑。中东地区的政治紧张局势也促使消费者坚定持有黄金，而不是变现。

（二）我国生产状况

我国改革开放30多年来，黄金工业发展非常迅速，平均年递增率在10.0%左右。1978年我国黄金产量仅19.7吨，2007年黄金产量达到270.5吨，并首次超过南非，成为全球第一产金大国，此后多年蝉联全球第一。据中国黄金协会最新统计数据，2017年我国黄金产量为426.1吨，比上年减产27.4吨，同比下降6.0%（图5）。其中，黄金矿产金完成369.1吨，有色副产金完成57吨。

另外，进口原料产金91.3吨，同比增长11.5%。全国累计生产黄金（含进口料）517.4吨，同比下降3.4%。中国黄金、山东黄金、资金矿业、山东招金等大型黄金企业集团的黄金成品金产量和矿产金产量分别占全国产量（含进口料）的52.2%和40.4%。

我国黄金生产地域较为集中，产量排名前8位的省份依次为山东、河南、内蒙古、陕西、新疆、云南、湖南和甘肃，其黄金产量占全国总产量的55.2%（图6）。

（三）黄金供应趋势

黄金供给主要由矿山金、再生金及官方交易黄金三方面构成。从供应来源来看，2/3以上来自矿山产金。20世纪80年代到21世纪初，矿山金产量持续增加，从1977年的964吨猛增至2000年的2404.3吨，之后每年矿山产金一直维持在2500吨左右。再生金产量也呈稳步增长趋势，但受黄金价格影响较大，2011年后再生黄金产量快速萎缩。2017年全球黄金供应量为4398.3吨，矿产金占比为74.3%，再生金占比为26.4%。

矿山金产量屡创新高，供应结构显著改变，资源保障程度不足。实际上，矿山金是唯一导致黄金产量增加的因素。90%以上的黄金是近3个世纪内产出的。2017年，全球矿产金产量又创新高，为3268.7吨，比2016年增加5.7吨，微增0.2%。由于金价下跌，整体经济形势不好，很多黄金矿业公司在缩减开支，导致新矿开采、新项目资金支出处于历史低位，这将影响到未来几年金矿产量的供应。矿产金供应结构发生了明显转变。南非、加拿大、美国、巴西、澳大利亚、印度尼西亚是传统产金强国。20世纪80年代，上述6国黄金产量占全球总产量的80%以上。进入21世纪，传统产金强国黄金产量逐步下降，近年来，以中国为代表的新兴市场矿产金产量增幅突出。尽管传统产金强国产量下滑，但是其依然占有25900吨储量，按2017年产量1036.4吨计算，资源静态保障年限为25年，而新兴市场黄金资源保障程度约15年。矿山资源储量与产量之间失衡，部分国家金矿资源过度开发（中国静态保障年限不足5年），加剧了金矿资源的保障形势和结构失调。

再生金供应持续疲软。再生黄金供应来源主要包括旧首饰回收和工业回收，二者分别占90%、10%（WGC，2015）。再生金供应量对金价变化异常敏感。受黄金价格下行的影响，2011年以来再生金供应骤减。2017年再生金供应量为1160吨，比2016年减少了135.1吨。

三、国内外消费状况

（一）世界消费状况

虽然金需求量在2017年第四季度同比增长了6%，但全年需求量下降了6.7%，为4071.7吨。其中，金饰需求量2135.5吨，同比增长4.0%，占需求总量的52.4%；投资类需求量1232吨，同比减少22.8%，占需求总量的30.3%；科技类需求量332.8吨，同比增长2.9%，占需求总量的8.2%；中央银行371.4吨，同比减少4.7%，占需求总量的9.1%（表5）。投资需求下降是2017年黄金需求总量下降的主要原因。

中国和印度是主要黄金需求国。2017年，中国金饰、金条和金币消费量为1011.3吨，同比增长4.2%；印度金饰、金条和金币消费量为726.9吨，同比增长9.1%。两国金饰、金条和金币消费量合计1738.2吨，占世界总消费量的54.9%（表6）。

中国香港、瑞士、阿联酋人均黄金消费量位居世界前列。2017年，香港、瑞士、阿联酋人均黄金消费量分别为6.2克、5.0克、4.8克。美国为0.5克，日本0.1克，中国0.7克，印度0.6克（表7）。

（二）我国消费状况

据中国黄金协会数据显示，2017年，全国黄金实际消费量1089.1吨，连续5年为世界第一黄金消费国，与上年同期相比增长了11.7%。其中，黄金首饰696.5吨，同比增长14.0%；金条276.4吨，同比增长7.3%；金币26吨，同比下降16.7%；工业及其他用金90.2吨，同比增长19.6%。黄金首饰、金条销售和工业用金量继续保持增长趋势，仅金币销售量出现了下跌（表8）。

（三）黄金消费趋势

黄金消费主要分为制造业用金（首饰、工业）和投资用金两部分。以2011年为分水岭，之前全球黄金需求总量整体不断增长，年均增速约9%。而2011年后黄金消费量波动下滑，2017年全球黄金消费总量4071.7吨，同比下滑7%。消费格局上，制造业用金占主要地位，投资用金量占比少。从发展趋势看，二者呈现此消彼长的格局。

首饰用金逐步回升，长期用金量取决于经济发展形势。2017年，首饰用金2135.5吨，比2016年增长4%。国家经济发展与首饰金的需求关系密切。全球首饰用金量持续增长20年之后（1980—2000年），发达国家出现快速下滑，发展中国家增长速率明显下降，但整体呈震荡上行格局。研究表明，人均GDP达到15000美元时，人均黄金消费达到峰值。长远来看，黄金首饰需求与经济发展水平有关。

可替代性导致工业（科技）用金量难有起色。黄金在工业领域消费量较少，仅占消费总量的10%左右。2017年，工业用金量332.8吨。制造业继续采取节约黄金用量的措施，并用其他金属代替黄金。近年来，替代黄金的工艺持续得到提升，进一步阻碍工业用金的增长。

投资需求整体处于上升通道，但用金量仍处于高位回调态势。投资包含官方投资交易和个人投资两部分。其中，个人投资主要有金条、金币、黄金ETFS等投资产品。2000年之后，黄金投资用金量持续回升，2011年创出了历史新高，达1754吨。这期间黄金价格持续上涨。随后，黄金价格下跌，投资用金量也大幅减少。直至2016年黄金价格反弹，投资用金量才有所回升。

2017年投资用金1232吨，比2011年高峰时减少了29.8%。不难看出，投资用金需求与金价走势关系异常密切，为高度正相关关系。

四、黄金储备与贸易状况

（一）世界黄金储备情况

据世界黄金协会最近数据显示，世界官方黄金储备中美国再次夺冠，中国位列第六。具体数据如下：美国黄金储备8133.5吨，占其全部外汇储备的75%；德国3376.6吨，占比为69.1%；中国黄金储备1842.6吨，占比2.4%；俄罗斯紧随其后（表9）。

（二）我国黄金贸易状况

我国黄金进出口产品主要是黄金首饰及其零件。进口方面，2017年，进口镶嵌钻石的黄金制首饰及其零件1.3吨，进口金额194.6百万美元；进口其他黄金制首饰及其零件8.6吨，进口金额314.7百万美元。出口方面，2017年，出口镶嵌钻石的黄金制首饰及其零件31.4吨，出口金额4870.5百万美元；出口其他黄金制首饰及其零件127.5吨，出口金额5191.6百万美元（表10）。我国黄金主要出口地为美国和新加坡，主要进口地为意大利、瑞士和美国。

五、价格走势

（一）2017年黄金价格走势

国际黄金价格从2001年开始不断上升，至2012年达到峰值，随后开始回落。2016年，黄金价格结束了2012年以来的回落走势，开始反弹。2017年，黄金价格呈现波动区间收窄的震荡走势，全年伦敦现货黄金平均价为1257.3美元/盎司，相比2016年上涨了0.6%（图7）。

回顾2017年的行情，整体可以分为两个阶段：第一阶段，1—9月，现货黄金价格一直处于上涨趋势，金价从1151美元/盎司一路上涨至年内高点1346美元/盎司；第二阶段，从9月开始，黄金价格走回调趋势，金价从年内高点1346美元/盎司一路下跌至1241美元/盎司，而美联储在2017年12月14日宣布第三次加息后，当晚黄金结束了跌势，开始反弹，截至2017年12月29日，金价成功站上1296美元/盎司（图8）。

2017年上半年，政治不确定性引发的避险需求是驱动金价阶段性上涨的最主要因素。具体而言：特朗普在上任后的“百日新政”期内未能成功推出减税等财政刺激措施，令市场失望；“特朗普交易”出现反转—美国国债收益率下行，美元贬值；紧接着，美国空袭叙利亚、朝鲜核试验、法国大选等地缘政治事件阶段性提振金价。另外，美元指数前三季度持续回落，也带动了国际金价持续上行。下半年美元走势在延续前期弱势走势后，于9月开始企稳。一方面，随着人民币快速升值告一段落及美国税改计划快速推进，市场通胀预期的重构带动了市场对美国经济悲观的修复；另一方面，美联储在9月对外公布了缩表计划，美元的继续回收提振了市场对于美国货币的信心，由此压制了黄金的表现。

（二）黄金价格趋势

黄金需求和美元指数是影响黄金价格的主要影响因素。黄金总需求方面，最大的不确定性来自印度的黄金进口政策。如果印度等发展中国家继续买入黄金，会对黄金价格形成一定的支撑。但如果印度出台相关政策禁止买入黄金，很可能导致黄金价格开启新一轮下跌。从目前的情况看，卢比疲软致使黄金进口价格高昂，导致印度国内黄金购买量趋于低迷。因此，预计短期内黄金需求总量难有起色。美元指数方面，短期内美国税收政策刺激经济增长，另外贸易冲突、地缘政治冲突等风险因素，都使得作为避险货币的美元受到追捧。因此，美元指数短期内大概率保持震荡走高态势。

综上所述，预计在2018—2020年间全球黄金价格在波动中出现下跌的可能性较大。

六、结论

（一）黄金供应形势

矿山金产量屡创新高，供应结构显著改变，资源保障程度不足。2017年，世界黄金供应量为4398.3吨，矿产金产量又创新高，为3268.7吨，比2016年增加5.7吨，微增0.2%，占黄金供应量的74.3%。矿产金供应结构发生了明显转变。南非、加拿大、美国、巴西、澳大利亚、印度尼西亚等传统产金强国产量下滑，但是依然占有25900吨储量，按2017年6国产金量1036.4吨计算，资源静态保障年限为25年，而新兴市场黄金资源保障程度约15年（中国静态保障年限不足5年），金矿资源的保障形势和结构失调。受宏观经济面的影响，很多黄金矿业公司缩减开支，导致新矿开采、新项目资金支出处于历史低位，这将影响到未来几年金矿产量的供应。2017年，再生金占黄金供应量比例为26.4%。再生金供应量对金价变化异常敏感，未来几年再生金的供应量取决于金价的涨跌。

（二）黄金需求形势

以2011年为分水岭，之前全球需求总量整体不断增长，年均增速约9%。而2011年后黄金消费量波动下滑，2017年全球黄金消费总量为4071.7吨，同比下滑6.7%。消费格局上，制造业用金占主要地位，投资用金量占比小。从发展趋势看，二者呈现此消彼长的格局。

首饰用金量逐步回升，长期用金量取决于经济发展形势，国家经济发展与首饰金的需求关系密切。2017年，首饰用金2135.5吨，比2016年增长4.0%。研究表明，人均GDP达到15000美元时，人均黄金消费达到峰值。长远来看，黄金首饰需求与经济发展水平有关。

可替代性导致工业（科技）用金量难有起色。黄金工业领域消费仅占消费总量的10%左右。2017年，工业用金量为332.8吨。制造业继续采取节约黄金用量的措施，加上近10年来替代黄金的工艺持续得到提升，进一步阻碍了工业用金量的增长。

投资需求整体处于上升通道，但用金量仍处于高位回调态势。2000年之后，黄金投资用金量持续回升，2011年创出了历史新高，达1754吨。这期间黄金价格持续上涨。随后，黄金价格下跌，投资用金量也大幅减少。直至2016年黄金价格反弹，投资用金量才有所回升。2017年投资用金1232吨，比2011年高峰时减少了29.8%。不难看出，投资用金需求与金价走势关系异常密切，为高度正相关关系。

（三）黄金价格趋势

黄金价格于2016年结束了2012年以来的回落走势，2017年呈现波动区间收窄的震荡走势，全年伦敦现货黄金平均价为1257.3美元/盎司，相比2016年上涨了0.6%。预计2018—2020年间全球黄金价格在波动中下跌。

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